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来源 / Wind资讯

土耳其货币风波持续发酵，资本市场避险情绪升温。

拳击伊朗，敲打俄罗斯，脚踢土耳其……

连日来，美国频频挥动制裁大棒，全球狼烟四起，市场草木皆兵。

随着美国制裁升级，土耳其风波席卷全球。以土耳其为代表的新兴经济体货币大幅贬值，股市债市表现疲弱，新兴市场国家央行纷纷站出来干预市场。

受土耳其货币危机影响，资本市场避险情绪升温，全球资产价格均受拖累，美国三大股指均现下挫。

最近两周，新兴市场国家货币掀起贬值狂潮，委内瑞拉玻利瓦尔兑美元贬值幅度接近100%，土耳其、阿根廷货币兑美贬值幅度也接近40%。新兴经济体的危机都是内外部因素共同作用的产物。外部形势严峻，内部就要开始调节。

国泰君安覃汉认为，强美元周期下，新兴市场麻烦不断，这一次恐怕也不会例外。

华泰宏观指出，我们正处在美元周期第三轮上行阶段，美元升值周期末期往往伴随新兴市场货币危机。

广发宏观团队在最新的研究报告中表示，美元周期将影响新兴经济体基础货币投放、内外部融资条件以及杠杆水平。

历史上经历过三轮新兴市场危机。上世纪70年代以来，新兴市场（EM）出现过3次影响较大的经济及金融危机——

上世纪80年代的拉美危机；

上世纪90年代末的亚洲金融危机；

2015-2016年的资源型EM经济体危机。

上述报告认为，这三轮新兴市场货币贬值都对应着强美元背景，并最终导致部分新兴经济体出现严重滞胀，酿成经济及金融危机。

每一轮强美元推动的新兴危机都是美元升值背景下，当期发展最快新兴市场突然出现流动性、融资条件急刹车，并导致杠杆率陡然上升所致。汇率贬值既是这一过程的表象，也与新兴市场经济失衡形成了负反馈循环。

美元底气在哪里

在欧元区和日本等发达国家经济尽显疲态之时，美国二季度GDP环比增速高达4.1%，是2014年以来最好成绩。

美国个人收入在过去两年都在上涨，到2018年一季度个人可支配收入名义增长率达到4.4%。2018年二季度的数据显示，收入增长仍然高于消费增长，个人储蓄率二季度增长2.9%，而消费增长曲线趋于扁平。

修订后统计数据显示，2016年和2017年的平均储蓄率为6.7%，高于此前报告的4.2%；而2018年二季度的储蓄率高达6.8%。6月份的收入增长也证实了这一强劲的数据。据数据统计，美国个人可支配收入在6月的名义增长年率达到5.4%，真实增长年率为3.1%，均高于5月份的数据。

最新的就业成本指数（Employment Cost Index）也证实了美国居民可支配收入增加。美国就业成本指数在二季度同比增长2.8%，为2008年三季度后最高增速。

数据修订也加剧通货膨胀。美国GDP平减指数（The US GDP deflator ）从一季度的2%上升到二季度的2.4%，为2007年四季度以来的最高水平。二季度的核心PCE通胀率同比增长为1.9%，一季度只有1.7%。

这一切都是促使货币政策会更加趋于紧缩的关键因素。

资本市场预计，到2019年底，美联储将加息75-100bp，不包括9月25-26日的美联储利率决议会议加息25bp。

现在市场有三种推测:

1.如果美联储货币政策紧缩，抑制经济过热，那么美国本轮经济扩张在二季度达到峰值。

这个假设成立的话，美元反弹接近尾声，债券市场的回调也即将结束。这对新兴市场债市和股市是有非常积极的影响的。

2.如果美国二季度的经济发展势头是本轮经济扩张顶峰的前奏，对于全球市场也是一个极大的考验。

首先是亚洲和其他新兴市场，外债高企且有大量债务即将到期的国家和卷入贸易争端的国家，都将经历一段艰难时光。

3.如果美国经济增长在本轮经济扩张周期中，还有较长的持续期，那么现在的“紧货币、宽财政”的组合拳还将延续更长的时间，美元还会继续走强。

分析人士认为，如果是第三种假设成立，对于新兴市场来讲，应该是最糟糕的情形了，年初至今所经历的痛苦，还将成倍放大。

土耳其危机，会引发全球性金融危机吗

中泰证券首席经济学家李迅雷在接受网易采访时指出：

土耳其里拉暴跌，应该不会引发全球性金融危机。因为土耳其的经济体量在全球排名第17名，并不算太大。

它又地处欧洲，它和1998年东南亚金融危机不一样。东南亚这些国家的共同点就是普遍欠了外债，一遇到经济萧条的时候，它们的出口都受影响，所以还债这方面就成问题。

里拉贬值也会引发一定程度的恐慌，尤其在美元强势的情况下，这个反差就比较大。但是至少现在还认为它不会引发全球性的金融危机、经济危机。

新京报援引中国社科院学部委员余永定观点称，土耳其货币危机具有传递作用，目前已经影响到了欧元。“但引起全球性的金融危机的可能性还不是特别大，因为全球性金融危机的发生需要跨过很多屏障和门槛。”

广发宏观认为：

与2015-2016年上半年那轮新兴危机不同，今年来欧洲经济基本面和资产负债表要好于当时，美国经济更出现强劲回升，俄罗斯、南非、巴西等资源型新兴经济体爆发危机的可能性或仍不高。

除非极端情形出现，否则即便土耳其风险进一步释放，纯粹经济基本面的传染性也低于当时。

若美元升值和美土贸易争端仍继续，土耳其等国局部风险可能会恶化，对市场风险偏好或仍形成约束。

土耳其祭出杀招

由于汇市恐慌蔓延至股市，土耳其祭出杀招：限制股票做空。

为维稳市场，土耳其央行发表声明称：“将密切监控市场和价格，并向银行提供所需的全部流动性，采取一切必要措施维护金融稳定。”根据中国证券报报道，土耳其伊斯坦布尔交易所表示，5月开始实施的报升规则也将于8月14日起对BIST－100股票做空交易开始实施。

土耳其总统埃尔多安依旧维持对美国强硬立场。证券时报报道称，埃尔多安发誓，土耳其不会退缩，永远不会屈服于利率。土耳其财长Berat Albayrak则表示，土耳其将采取新的经济路径，推出新的体制框架，以形成短期、中期和长期经济政策。

新兴市场迎战

俄罗斯

由于担心美国可能加大对俄罗斯的限制力度，以及里拉暴跌不利于对较高风险资产的信心，俄罗斯卢布本周跌逾6%。

8月12日，俄罗斯财长AntonSiluanov接受采访时说，财政部和俄罗斯央行联手采取了抑制卢布跌势的行动。“自从政府开始为国家福利基金购买外汇，我们就停止储备购汇。”

俄罗斯央行预计，考虑到卢布受以美元计划的出口收入支撑，货币的下跌将是“暂时的”。俄央行刚刚买入84亿卢布外汇，约占8月其他时候日均外汇购买量的一半。

早些时候，俄罗斯总理梅德韦杰夫发声表示，若美国采取任何行动限制俄罗斯银行业务或其外汇交易，这将被俄罗斯视为发动经济战。

阿根廷

周一（8月13日），受土耳其金融危机的影响，以及对阿根廷反腐调查扩大的担忧，比索对美元汇率一度下跌2.5%，至30：1，创历史新低。随后，阿根廷央行宣布将7天Leliq利率上调500个基点至45%，并至少将此利率保持到10月，比索跌幅缩窄。

由于庞大的财政赤字、高债务负担，高通货膨胀，阿根廷被认为是最容易受到传染的新兴市场之一，在彭博的新兴市场脆弱性计分卡上，阿根廷排名第二。

今年，阿根廷经济也进入衰退，4月阿根廷资产开始遭到抛售，迫使阿根廷政府向国际货币基金组织寻求500亿美元的融资协议。为了抑制通货膨胀，阿根廷央行今年已经连续四次加息。

印度

今年以来，印度卢比贬值超过7%。为了支撑卢比，印度央行在4月和5月卖出了80亿美元的美国国债，这是印度央行干预货币市场以支撑卢比汇率战略的一部分。

虽然此举暂时稳住了卢比的跌势，但随着美元冲破95关口，8月14日，印度卢比兑美元首次跌破70关口。交易商称，印度央行可能在70.00-70.10卢比附近出售了美元以遏制卢比跌势。

2018年年初以来，海外投资者减持以卢比计价的印度政府和企业债券的总额达到61亿美元，从印度股市流出资金达到7.85亿美元。

截至发稿，全球汇市新兴市场货币集体反弹，土耳其里拉兑美元涨逾5%，南非兰特兑美元涨近3%，俄罗斯卢布兑美元涨近1.5%，墨西哥比索兑美元涨逾1.1%。

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