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1、交控科技的发展：交控科技2022年扣非净利同比下降29% 公司透露新业务进展

《科创板日报》4月10日讯（记者 吴旭光）近日，交控科技披露的2022年财报显示，实现营收24.68亿元，同比下降4.43%；归母净利润2.29亿元，同比下降21.14%；扣非净利润1.87亿元，同比下降29.32%。

对于净利润下降的原因，交控科技解释，主要由于公司轨道交通信号系统项目受大环境影响及项目交付进度调整，公司部分在执行项目交货延期，导致业绩的下滑。

交控科技同时公告利润分配预案，拟以1.88亿股为基数，每10股派发3.7元现金红利(含税)，共计分配利润总额为0.70亿元，自2019年科创板上市以来，公司已连续三年进行现金分红，派送总额为1.98亿元。

《科创板日报》记者致电交控科技，其董秘办人士回应称，公司本期分红加护是综合各方意见后提出的，最终实施与否还需要公司股东大会的审议通过。

据了解，交控科技主营业务以CBTC技术为核心，从事城市轨道交通信号系统的研发、关键设备的研制、系统集成以及信号系统总承包、维保维护服务等。具体产品的应用市场主要集中在城市地铁新建线路、既有线路升级改造等，公司客户主要为各地的地铁建设运营单位。

从交控科技2022年财报可以看出，公司主要收入来源于地铁系统。2022年度公司主营业务中，信号系统项目总承包是主营业务收入的主要来源，占营业收入的77.26%。数据显示，去年实现营收19.06亿元，同比下降16.43%。

交控科技董秘办人士对《科创板日报》记者表示，自公司上市初期，地铁信号销售业务占比最高，但近年来随着地铁建设市场增长放缓，信号系统项目总承包业务收入也受到一定影响，公司也在市域铁路等其它业务领域积极拓展。比如，去年公司研制的互联互通全自动运行FAO系统已经应用于北京大兴国际机场线，运行速度达到160公里/小时，实现地铁和市域快线的联通联运等。

清晖智库创始人宋清辉在接受《科创板日报》记者采访时认为：“交控科技在市域铁路业务方面面临不确定性包括：一是面对新领域，公司可能存在技术储备不足的问题，在高铁、动车领域涉及CTCS-0到CTCS-4不同等级的控制系统标准，技术更为复杂，比如需要通过铁路试用考核，并获得CRCC产品认证证书方可准入；二是在市域铁路领域，本身就有一些头部公司如中国通号等潜在竞争者存在，竞争愈发激烈，对交控科技来说，新领域壁垒并不低。”

现金流状况方面，交控科技2022年财报显示，应收账款余额为16.12亿元，较2021年同期增长48.56%。另外，公司经营活动产生的现金流量净额、投资活动产生的现金流量净额分别为-0.61亿元、-1.11亿元。

2、交控科技的发展，国内CBTC信号系统先行者

十年磨一剑，一朝试锋芒。

2019年是交控科技股份有限公司（简称“交控科技”，688015，SH）成立的第十年。

在这一年里，交控科技成功登陆科创板，成为首批科创板上市公司之一，自主创新获得资本市场的认可，实现了里程碑式的跨越；在这一年里，交控科技圆满完成了国内7条线路的成功交付，公司自主创新的信号系统市场占有率近三年在国内名列前茅。

尤其是在2019年最后的4天，交控科技更是连续助力5条新线路顺利开通，体现了公司强大的集中交付能力。

2020年受**影响，全年经济增长承压，逆周期调节有望发力，“新基建”成为拉动投资扩大需求的方向。新基建涉及七大领域，其中“城际高速铁路和城际轨道交通”赫然在列。

2020-2021年是新一轮城轨通车高峰期，通车里程年均增速超30%，城轨产业链中后段受益弹性大，其中包括信号系统（CBTC）环节，未来三年年均市场需求超200亿。

交控科技是国内第一家CBTC自主化企业，近三年订单量快速增长，2018年起中标量跃居市场第一，庞大的订单规模为业绩高增长奠定基础。

交控科技股份有限公司成立于2009年12月，是国内第一家掌握自主CBTC信号系统核心技术的高科技公司。

公司专注于面向公众提供高效、可靠、低耗能的轨道交通控制设备以及全生命周期的技术服务，是轨道交通信号解决方案领域的领先者，产品涵盖基础的CBTC系统、兼容多种信号制式的互联互通系统、GOA4等级的全自动运行系统等。

公司是国内城市轨交信号系统龙头企业，2019年中标城市轨道交通正线线路9条，行业排名第一。作为国内十二家城市轨道交通信号系统总承包商之一，公司也是多项行业标准制定的重要参与者，推动了全自动运行、互联互通等行业技术的发展和进步。

截至2019年末，公司共中标9条新线路（含1条改造线），其中6个城市为公司新开拓的城市，城市轨道交通信号系统中市场占有率连续第二年位列第1名。除新增新线之外，公司中标信号系统延长线1条。

基于对CBTC核心技术的掌握，公司将移动闭塞技术应用在重载铁路市场并开发出了相关产品，2019年也中标了重载CBTC信号系统技术应用项目1个，公司“城轨云”产品首次应用于呼和浩特1号线，该项目也成为全国第一个ATS上云平台的地铁线路。

交控科技前身为2009年成立的交控有限，系由郜春海、唐涛、交大创新、李开成、刘波、马连川、张建明、宁滨、王海峰、步兵、李春红以现金方式出资设立的有限责任公司，2015年变更为“北京交控科技股份有限公司”。

据公司2019年年报披露，公司第一大股东京投公司（实际控制人北京人民政府）及其一致行动人基石基金合计持股比例为20.00%，第二大股东郜春海持股比例为11.12%，第三大股东交大资产及其一致行动人交大创新（实际控制人北京交通大学）合计持股比例为10.97%，第四大股东爱地浩海持股比例为8.25%。

单一股东所持股权比例没有绝对优势，公司主要股东之间也不存在共同控制的安排。公司重要决策均属于各方共同参与决策，无实际控制人。

七大“新基建”之一的城市轨道交通板块，是普通人肉眼看得出来的“短板”，70%的人口达标城市还没有通地铁；比对日本，当城市化率达到60%以上，拥有地铁的城市数量就会呈现爆发式上升趋势。

我认为信号系统是一条“二流赛道”，它市场空间不够大，但竞争格局比较好。

信息系统有两大特点，安全和技术，前者就像医院用药一样，你不敢贪便宜，这保证了利润率，后者则构成了护城河，强者恒强。

事实上，它的第三个特点是，属于整个轨交系统中的收益中心，而非像其它板块那样作为成本中心而存在。

一条重载铁道线，在旧信息系统下，停站时间要10分钟，新系统下减少到3分钟，周转效益明显提升；城际轻轨系统与城市地铁系统，在新的互联互通信息系统下，乘客不再需要换乘，一站直达，体验大大提升，使用率大增；这种收益属性对信号系统的需求提供了重要支撑。

现在，新的信号系统还有一种属性，有利于行业集中度的迅速提升，它就是网络属性。过去，不同的轨交系统各有一套系统，相互之间很难渗透，未来，不同的轨交系统之间融合，地铁、城铁、轻轨、高铁可以“一站式”搭乘，实现“一站直达”。

这意味着，一旦某家信号系统被中心站采用，就会有很强的扩展性，而交控科技刚好卡住了北京这个关键节点。

由此，信号系统具有安全属性、技术属性、收益属性、网络属性，称得上是一条“二流赛道”，而今天我选择的交控科技，则是里面的“一流企业”。

交控科技作为自主研发信号系统的领军企业，在招标中的市场份额从2016年的6%，迅速提升到今年的30%，成为行业龙头。

2020-2021年，是轨交的通车大年，因此也是信号系统的订单大年，交控科技作为技术领军者，大概率会吃到大蛋糕，从在手及新签订单可印证。

交控科技的经营业务非常干净，只专注于信号系统一项，而它的竞争对手则大多被其它业务所拖累；作为TO G企业，交控的应收款项小于应付款项，几乎不需自有资本来运营，这是技术能力带来了优势地位。

“十三五”之后外部需求增长迅速，公司凭借自身强大的竞争力与良好的客户关系取得高速成长，公司经营整体呈现上升趋势。2016-2019年度，公司实现营业收入8.87/8.80/11.63/16.52亿元，年均复合增长率达23.04%，2019年同比增长42.09%。公司实现归母净利润0.54/0.45/0.66/1.27亿元，年均复合增长率达32.99%，2019年同比增长91.72%。

“十三五”规划（2016年起）迎来轨交建设高峰期，同时公司中标线路数量提升较快，由于信号系统总包项目工期一般为18-24个月，公司采用完工百分比法确认收入，2019年营收与净利润高速增长。

从收入结构来看，信号系统项目总承包为公司主要收入来源。2016-2019年，信号系统项目收入规模分别为8.59亿元、8.45亿元、10.99亿元和15.67亿元，复合增速为22.21%，占比分别为96.85%、96.03%、94.52%和94.87%。

随着行业技术水平的发展和实际运营的需要，互联互通逐渐成为国内客户的主流需求，2016-2019年公司的I-CBTC产品的收入金额从2.19亿元增长至12.00亿元，期间复合增速76.41%。

公司FAO系统主要客户为一线及准一线城市，处于需求快速增长期。根据国际公共交通协会（UITP）的统计，2015-2017年间，应用FAO系统的线路比例占新线建设的12%，随着FAO系统的成熟和推广应用，到2022年预计FAO比例将上升到48%。

城轨市场迎来景气向上周期，公司作为CBTC系统龙头受益弹性大，且公司布局智慧城轨，进一步打开成长天花板。2020-2021年城轨通车里程向上，处于产业链中后期的信号系统环节受益弹性大。且公司在发展信号系统业务的基础上，布局智慧城轨，将业务范围延伸至城轨云系统、TIDS系统，报告期云平台已在呼和浩特1号线上使用。新业务的拓展打开公司发展空间。

城轨信号系统（CBTC）技术含量高，长期为国外厂商垄断，近年来随着国产厂商自主可控的产品逐步投入使用经过市场验证，国产化率逐步提升。

目前，行业集中度较高，第一梯队企业囊括80%的市场份额。其中，交控科技订单增速最快，2018年起跃居行业第一，2016-2019年中标市占率分别达到5.88%、24.13%、30.77%、25%。

城轨信号系统订单周期约2-3年，根据我们统计，城轨通车前2-3年将完成90%的信号系统交付，公司高中标量为未来收入高增长奠定基础。

设备自制化率提升，公司盈利能力有提升空间。公司近三年毛利率水平在30%上下，核心子系统的自制化率是影响公司毛利率的核心因素，随着自制设备范围的扩大，公司毛利率有进一步提升的空间。理论假设下完全自制的信号系统毛利率超过40%。风险提示：

当然它也有缺点，那就是估值高，这种高估值必须是行业处于快速扩张期才能支撑，类似于2012-2018年的安防行业，一旦相关行业的资本开支不足，就会面临“戴维斯双杀”的风险。

但当年海康威视常年高估值穿越周期，很重要一点，在于安防监控系统具有收益属性，可以支撑起地方政府在财政收缩时期的采购订单，以穿越周期。信号系统，也一定程度上具有类似收益特征，在增量市场停滞时期，可以改造存量市场，获得支撑。

能否穿越周期，不确定性太大，不过是纸上谈兵。

我们认为，交控科技当前的确定性在于：

①宏观：新基建发力，政策利好频出，地方财政重新扩张；

②中观：这两年通车高峰期；安全性、技术性、网络性、收益性；

③微观：公司技术领先，业务专注，财务健康，短期确定性较高。

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