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1、经济就像脉搏一样有自己的节奏

《经济的律动：读懂中国宏观经济与市场》

徐远

◆ 推荐序 再谈知识过程与人生感悟

>> 把理论当成消费品的倾向，只不过是消费主义时代“精神生活快餐化”的诸种现象之一。

>> 知识，仅当它被当成一种过程来把握时，才具有个人意义。

>> 关于信仰，我能够说的只是：当你意识到知识过程的极限时，你便获得了信仰。

◆ 自序 那人不在灯火阑珊处——开放社会的经济分析

>> 我们无数次的顿悟，不过是往前或者往后走了一点点而已。总体来说，我们依然处于知识的黑暗之中。比如说，迄今我们对人脑的规律知之甚少，依然在摸索的阶段。既然连认知的载体都不明白，谈什么终极真理？故步自封而已。

>> 所有的经济理论，都是对过去经验的总结。所有的分析工具，都隐含地假设过去的规律会重复。然而，世界是不断变化的，历史是不断演进的过程，我们并不处于静止的、重复的世界当中。因此，对于事件场景和边界条件的认定，是一切分析的前提。

>> 一切基于稳态的经济分析，可能都是在刻舟求剑。

>> 倘若有来生，不做学者，只想做一只特立独行的猪。

◆ 上篇 经济学的修行

>> 很多年以后才明白，人们的很多决策，其实是源于冲动，是所谓的理性无法解释的。

>> 原来写作的过程，可以发现很多新东西。本来脑子里有的一些模糊的东西，经过写作的打磨，可以发现其中的错误，推演出本来就在那里，但是自己却没想到的东西。培根（Francis Bacon）说过，写作让人精确，大概说的就是这个道理。

>> 世界上最好的分析，一定是很简单的。不能做到简单极致，往往就是没有真正理解。

>> 户籍制度，或是这个国家最大的一块硬伤。

>> 杜克位于美国东海岸的北卡罗来纳州，是南部名校。学校位于一片森林之中，风景宜人。

>> 经济学是社会科学，观察现象是第一位的。

>> 学者的荣誉与尊严，在于把问题说清楚、把道理讲透。别人未必同意你的观点，但一定要觉得你有新意、有趣。其他的东西，并不能给真正的学者以尊严。林毅夫常说，“结论不重要”，怎么得出结论才重要，其实也是注重研究本身，包容不同观点的意思。

>> 人生的际遇，很多时候源于偶然。

>> 人类从有灵魂的那一天起，就找到了自己最忠实的伴侣：孤独。

◆ 第二章 那些美丽的灵魂——诺奖获得者在说什么？

>> 现实中，厂商也好、消费者也好、政府也好，无时不处于博弈之中，完全竞争性的市场很少存在的。博弈的结果，远比市场竞争复杂，具体情况、约束条件，甚至是随机扰动，都会改变结果。这时候，价格能够反映的信息就非常有限了，远远不是决策的充分统计量。

>> 科斯教授的真正贡献，在于指出通向繁荣的市场不是“免费”的，而是有成本的。

>> 一条路倘若太苦，一定走不太远。不管别人怎么看，走的人要自己喜欢才好。

>> 凯恩斯曾断言，每一次经济周期，都伴随着资本回报率的大幅下降。而资本的实际价格，和资本回报率是高度相关的。因此，经济周期的变化，实际上就是资本回报率的变化。从这个角度讲，凯恩斯是触及经济周期的实质了。

>> 纳什和诺斯的共同点，是他二人都不把市场的存在作为前提假设，而是把市场的存在放在显微镜下拷问。

>> “贴现率”这个词。资产（股票、债券、房产等）的价格等于资产未来收益贴现到今天的现值，这是所有金融理论的基础。这一基本理论，最早在17世纪就有了完整而系统的表述。

>> 贴现率其实就是资产的预期收益率，或者回报率。

>> 所谓股市泡沫，就是价格太高了，超出基本面能够支撑的价格，早晚要破灭的。

>> 理解股价短期不可预测与长期可预测这一悖论，关键在于贴现率。

>> 在经济衰退中，人们的收入紧张，消费也紧张，融资也比较难，这时候人们的贴现率会高一些，因为现在手头急需钱，明年的事情明年再说吧。反之，经济情况好的时候，贴现率会低一些，道理和存粮过冬差不多。更不容易的是，这些因素对贴现率的影响往往是非线性的，而传统的计量方法大多只对线性的关系适用，很难处理非线性的关系。

>> 贴现率的变化比基本面的变化来得更大，资产价格的过度波动就迎刃而解了。

>> 短期内，贴现率是不变的，或者变化很小的，因此股价的波动基本就是没有预期到的“惊诧”驱动的，自然不可预测。长期内，贴现率是可变的，现在价格太高意味着贴现率太低，未来贴现率会回升，因此价格就会回调，导致股价大幅降低。

>> 萨金特的重要贡献之一，在于发明了结构计量的方法正确测度预期的变化，从而使得正确评价货币政策的效果成为可能。

◆ 第三章 学派的悖论

>> 既然谁也不是上帝，就安心做好自己的百姓，关心粮食和蔬菜，面向大海，春暖花开。

>> 市场、产权、法治三位一体，是市场经济的基础。

◆ 下篇 宏观金融笔记

>> 把杠杆一词借用到财经讨论中，就是利用自己的资本金，借用别人的钱，放大收益或者损失。借钱的过程，就是加杠杆，还钱的过程，就是去杠杆。

>> 杠杆不仅股市有，实体经济更有。企业借贷，就是加杠杆。

>> 杠杆是债务和经济总量的比率。降杠杆若同时降低了经济总量，则杠杆率不降反升。

>> 银根收紧的意思，无非就是利率上行，经济增速下行。利率上行的意思，是债务的利息负担更重了。增速下行的意思，是企业收入和利润、政府的税收、居民的收入都会减少。债务负担重了，还债的收入却少了，很多借贷者只能借新还旧，结果是杠杆率上升，而不是下降。

>> 广义的社会融资总量包括本外币贷款、信托贷款、委托贷款、企业债券、未贴现银行承兑票据、财政负债余额，不包括股票融资。

◆ 第五章 汇率是马

>> 金融市场有一个稳健的现象，叫作“本国偏好”（home bias），说的是人们把大部分资产配置在本国，买股票倾向于买家乡附近的企业。说是“偏好”，其实是有道理的。异国他乡的资产，不了解、不熟悉，你敢买吗？不在美国定居几年，不了解那里的市场运作，你敢把真金白银投入那个完全陌生的市场？口头上称赞“高度发达、成熟完善的金融市场”是一回事，把真金白银的血汗钱投进去是另一回事。

>> 汇率市场化是汇率制度变化的方向，要趁早适应汇率波动和汇率超调。

>> 一个国家的海外总资产，由官方储备和私人部门的海外资产组成，我国的不同之处在于，政府把民间的外汇全部收集起来，统一管理。收集的方法并不是采取强制的办法，而是出一个高价买。

>> 央行的出价降得足够低，就会有别的买家出现，把外汇买去投资，外汇就会慢慢散布于民间，也就“藏汇于民”了。当市场上出现别的买家，在一定规模上替代央行购买外汇时，也就是市场开始帮助决定汇率了。而央行降低出价的过程，就是人民币升值的过程。

>> 人民币升值不仅可以帮助减少外汇储备的增量，也可以帮助消化外汇储备的存量，横竖最后就是一个价格，增量买完了，市场上的买家还可以买存量，央行可以反手卖出以前买下的外汇，所以汇率改革不仅可以减少外汇增量，还可以减少外汇存量，实现“藏汇于民”。

>> 外汇散布于民间的好处是，无数分散的居民和企业会寻找不同的投资机会，实现外汇资产收益的优化，也就把我们储备司的同事们解救出来了。

>> 改革开放以来的经验归结为一条，就是充分利用市场机制来配置资源。我国的改革奉行渐进式的逻辑，意味着很多改革措施还没有到位，外汇管理体制就是明显的例子。

>> 汇率是纲，汇率搞对了，其他的问题也就迎刃而解了。汇率搞不对，只好在原地绕圈圈，怎么搞都没有头绪。

>> 关于各种各样的划拨方案，好有一比：外汇储备是全国人民在海外的储蓄，就像一块巨大的唐僧肉。世界上只要有唐僧肉，就不会缺想吃唐僧肉的妖精，有多少孙悟空也没用的，何况这是一块3.2万亿美元的唐僧肉，又何况孙悟空自己可能也是妖精。寻租者的想象力，编造新名词的能力，混淆逻辑的能力，是永远毋庸担心的。

>> 为何会发生这两次中断，就成了问题的关键。数据分析表明，服务业发展停滞的这两段时期，都对应着稍前时期的人民币实际汇率的贬值。1992—1996年的服务业停滞对应着1990—1994年的人民币贬值，2002—2008年的服务业停滞对应着2001—2005年的人民币贬值。而服务业在1996—2002年的迅速发展则对应着人民币在1994—2001年间的显著升值。这种很强的相关性背后，可能有两个原因。一是人民币贬值促进出口，导致第二产业增长提速，即便服务业正常增长，其份额也会下降。二是人民币汇率的变化改变了服务业与出口行业的相对利润率。人民币贬值，意味着出口行业的外汇利润折算成人民币后增加，提高了出口行业以人民币计价的利润率，这进一步促使资源向出口行业转移，抑制了服务业的发展。

>> 上述推测得到过去30年净出口数据的支持：服务业停滞的两段时期，都伴随着净出口的大幅增长。

◆ 第六章 SDR是个花架子

>> 国际货币基金组织的SDR是储备提款权，而不是储备货币。目前国际储备货币主要以美元和欧元存在，SDR的发行量很小，作用微乎其微。人民币加入SDR，对于人民币国际化仅有象征意义，最多是一个阶梯。

>> 那么，这个SDR到底是什么？人民币加入SDR对中国有什么好处？SDR全称是“特别提款权”（special drawing rights），是国际货币基金组织“发行”的外汇储备资产。请注意，SDR是储备“资产”，而不是储备“货币”。这是因为，SDR并不能直接当作储备货币来使用，而只能在需要的时候用来“提取”储备货币。这样一来，SDR作为“外汇储备”的功能，实际上是间接的，是要转一道手的。没办法，SDR并不是主权国家发行的货币，也不能在民间使用，而只是IMF用来协调国际收支平衡的工具。

>> SDR还有一个更加达意的名称，叫作“储备提款权”（reserve drawing rights），这才是1969年一开始酝酿SDR的时候，IMF建议的名字。只不过，这个名字听起来更像是“储备”，引起的争议更大，后来才改成“特别提款权”。名字改了，实质没变，只是从一个侧面说明了，SDR从诞生伊始，就是充满争议的。

>> 人民币加入SDR货币篮子，对我们有什么好处？看起来好处并不大。SDR就是个计价的单位，除此以外并无太多实际价值。人民币加入的话，无非就是计价的组成和权重变一下，对中国的外汇储备、货币政策等，都没有直接的实质影响。如果有，也就是我们的货币进入SDR的货币篮子了，倍儿有面子。仅此而已。

>> 说来可怜，SDR听起来很“高大上”，但背后并没有一个强大的主权国家，连货币都不是；IMF说起来也是“高大上”，其实也只是一个国际合作组织而已，并没有独立的地位。由于美国在IMF的份额很高，IMF实际上是由美国控制的。目前美元风光无限，自然不愿意让其他储备资产威胁美元的地位。这样一来，IMF发行的SDR，在目前国际货币体系当中，也就是个纸糊的花轿子。众人抬一下，就可以风光一下。要说散架，那也是很快的。

>> 美元一统江湖，并不只是名誉上的教主，而是有很多的实惠。你看，美国贸易赤字这么大，美元还是很强势。国际上一有风吹草动，资金全往美国跑，挣可怜的那点利息。这背后的含义，就是美国印票子就可以拿走别人的东西，真是一本万利的好生意。此外，美国人做国际生意，是从来不需要担心“汇率风险”的，因为贸易用他们的货币计价和结算，没有汇率风险。这不知节约了多少成本，少操了多少心。

◆ 第七章 增长是个长期问题

>> 好的营养、有规律的作息、花时间锻炼身体等，都可以帮助保持健康，增强体质，都可以被看作人力资本投资的一部分。

>> 现阶段我国最重要的移民，就是城市化。然而，现行政策下，对于移民有诸多限制，农民工不能完全参与城市生活，只是作为简单生产的劳动力存在。这种做法源于历史形成的户籍制度，固然减少了城市在短期需要支付的成本，但是也大幅缩短了人力资本的积累过程，严重伤害未来进一步增长的潜力。这一政策的本质，是减少了亿万农民的社会学习机会，白白浪费他们的巨大学习潜能，损失的是天量的人力资本积累，而换来的仅仅是短期内城市生产生活成本的些许降低。所谓捡了芝麻丢了西瓜，这是我所知道的最大的资源浪费。

>> 。太过执拗，其实是忽视了我们对于历史和未来的无知。笃信市场的人自然会为市场化改革进程的不如人意而心急如焚，可是改革哪里会尽如人意？

>> 现实世界充满不确定性，经济社会的发展是个试错的过程，出错是正常现象，成功是偶然现象，成功之后再出错也是正常现象。企业的破产出清重组，是纠错的过程，是市场经济的治疗师，这也是经济周期的基本原理。

>> 长期的经济增长由供给侧决定，短期的经济波动由需求侧决定。所谓改革，针对的是长期的增长潜力，就是“供给侧”的问题。那么需求侧有什么？需求侧是消费、投资、出口这些东西。这些，是家庭、企业、地方政府、中央政府、外国居民在给定的制度环境和经济激励下的选择。对于这些万千经济个体的微观选择，用“改革”一词是不合适的。试想，你怎样“改革”万千家户的购房需求？你可以压抑它，却无法改变它。对于需求，用“管理”“调控”这样的词，是可以的。简言之，供给侧是改革，需求侧是调控。

>> 短期看需求，长期看供给长期经济增长取决于要素积累和技术进步，城市化是最重要的载体。中国经济的进一步增长，取决于城市化的健康发展，人们能否在城市里安居乐业。

>> 长期看供给的含义是，要提高长期增长潜力，就要提高生产能力。生产能力由生产要素决定，包括劳动力、资本、技术、自然资源等，因而要提高增长潜力，就要提高这些要素的数量和质量。

>> 技术进步由模仿、研发来促进，往往在生产和竞争中完成，而且往往包含在新投资当中。

>> 城市化的一个重要方面是基础设施投资，包括城市内部的投资和城市之间的投资。把城市修好了，居民安居乐业，这是经济增长的本质。

>> 积极的财政政策有两方面的含义，一是增加支出，二是减少税收。现在企业的负担很重，赢利很难，减点税应该是个办法，比如增值税的税率可以逐步降一点。未来的财税方向，应该是逐步用财产性税收替代流转环节的税收，减少税收的扭曲作用。

◆ 第八章 波动是个短期问题

>> 一直以来，食品类CPI在CPI波动中占有很大权重。此前我国的农业政策一直都是高价收储、满仓、进口保护，人为地拉高了农产品价格，但到2016年，高价收储的力度在减小，个别品种的市场已经开始放松，这降低了粮食、农产品的价格，然后食品类CPI又压低了整体CPI，这是现在CPI增长能维持在2%左右水平的一个重要原因。

>> 从经济学的角度也可以解释人们对大城市的偏好，因为聚集带来更多的机会，更低的交易成本，十分便利。

>> 我国通货膨胀主要由农产品通胀驱动，非农产品通胀的水平和波动都要小很多。食品通胀高、波动大，与供给和需求弹性小有关系。腐败和食品浪费，扩大了食品需求，是推高食品通胀的最后一块筹码。“八项规定”发布以来的通胀水平不高，或者与减少浪费有关。

◆ 第九章 美国和日本——他山之石

>> 极低利率的副作用，是推高资产价格，增加金融市场的不确定性。投资界如此关心美联储的议息会议，原因就在于此。

>> 根据国会授权，美联储有两大职能，一是充分就业，二是物价稳定。

>> 作为全世界最大、最发达的经济体，美国经济要重拾活力，靠的只能是两条，一是消费，二是创新。

>> 消费是美国经济的主体，占到其国内生产总值的2/3以上。次贷危机导致美国家庭的财富大幅缩水，至今房价依然在下跌。在此背景下，消费获得显著增长是不可能的。

>> 日本的宽松货币政策，没有能够挽救日本经济，却产生了常常被人忽视的副作用：套息交易，也就是低息借入日元，投资于高收益货币的投资产品。挟20世纪90年代以来全球资本市场开放的东风，套息交易把宽松的日元散布到了全世界。

◆ 致谢

>> 写作是一个人的旅行。你看到风景，风景看不到你。你眼中波澜，心中寂寥。所以，写作者会真心感谢身边的人。于我而言，太太是这个孤独旅程中最好的伴侣，她听得懂我的火星文，并且能够翻译成人类语言。她是个很好的发问者，能够激发我对话的兴趣。我的很多思考，是在与她的交谈中受到的启发。太太还是很好的监工，没有她的督促，很多想法都会停留在想法层面，然后就没有了然后。

——徐远

2、银根是什么意思

银根是什么意思？

银根是指金融市场上资金的供求状况。中国旧时采用银本位制，市场交易都用银，所以习惯上称资金的供应为银根。

如市场上借款者多，出借者少，即市场资金供给小于需求，叫做“银根紧俏”或“银根紧”；反之，如市场上出借者多，借款者少，即市场资金供给大于需求，则叫做“银根松疲”或“银根松”。

现在，金融业务活动及其有关理论研究中，仍沿用这一习语来反映市场资金供求状况扩展资料：银根的作用：它直接表现为中央银行的负债，并且是由中央银行资产业务创造的，它是信用货币存在的源头。银根指央行的再贴现率.一般在货币供给过多出现通货膨胀时,政府就会提高对商业银行的再贴现率,间接提高利率,由此来控制货币量，抑制通胀。银根指的是市场上货币周转流通的数量。当市场需要的货币少而流通量大时，人民银行采取一系列措施减少货币的流通量，称为紧缩银根。

紧缩银根，严格信贷，对固定资产大规模过度增长能够在一定程度上起到控制，也能够对低水平的重复建设起到制止作用。

通俗的讲，银根是什么意思

从经济学角度上来说，银根通常指的是央行在国内发行的流通中的货币数量。银根的说法通常是在货币政策执行的时使用，当一项货币政策执行，总会对货币的供给产生一定的影响，如紧缩性货币政策的实行会使得流通中的货币减少，我们就可以说该项货币政策具有收缩银根的作用。

反之，则可以说该项货币政策有放松银根的作用。

对于商业银行来说，银根应该只能算是一项指标，具体的影响则要根据当前的经济状况和央行的货币政策方向来定义。

什么是银根绑定

1、银根是指金融市场上资金的供求状况。中国旧时采用银本位制，市场交易都用银，所以习惯上称资金的供应为银根。

2、如市场上借款者多，出借者少，即市场资金供给小于需求，叫做“银根紧俏”或“银根紧”；反之，如市场上出借者多，借款者少，即市场资金供给大于需求，则叫做“银根松疲”或“银根松”。

3、现在，金融业务活动及其有关理论研究中，仍沿用这一习语来反映市场资金供求状况。

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