关于【u盘pe系统制作】，如何制作u盘pe，今天乾乾小编给您分享一下，如果对您有所帮助别忘了关注本站哦。

1、u盘pe系统制作：如何制作u盘pe

大家在日常使用电脑的时候总会担心系统会不会出问题，这里就为大家介绍怎么制作U盘pe来以防万一。

工具/材料

U盘

操作方法

通过检索工具搜索“pe工具”，然后在搜索结果中选中合适的进入其中。

在pe工具官方页面下载合适的版本，并把它安装在电脑上面。

把U盘插到电脑上面，打开应用，选中U盘设备，然后点击下方的“一键制作”。
制作过程会删除掉U盘上面的所有信息，大家要注意保存重要文件。

在pe工具制作完成后，我们可以选择是否进行模拟启动来测试U盘的启动情况。

2、养老研究经典译文：养老金投资策略概述！

现在金融监管趋严格，辅以中国人口结构变化之际，养老目标产品必将成为未来十年的发展重点，为此老郑组织养老目标产品翻译研究组，本文是第2篇译文！希望大家从中有所收获……

一、综述

本文旨在介绍退休账户管理的策略。在资产收益、预期寿命和消费需求均处于不确定的情况下，确定缴费制（defined contribution）对于退休金资产的规划实际上是一种挑战。我们试图在管理退休金账户和从中提取资金之间取得平衡，并探讨一些注重组合风险和消费变动的产品形式。我们模拟了遗产、流动性和亏空的风险，并给予组合实际收益，讨论了一种可以结合长寿保护、组合配置和动态消费需求的综合性策略，从而可以向那些为客户提供退休账户规划的专业人士提供指引。此后我们提出了向传统投资组合中增加年金类产品的建议，从而降低长寿风险并增加潜在收入。本文对目前对于退休账户规划的一些理论和研究进展进行了综述。

二、未知的时间区间

退休账户缴存和提取的主要矛盾在于退休后的人生是难以被计划的。一个30岁的工人可以预期在未来30-40年内均可以为自己的退休账户缴费。在面对市场波动时，这位工人也可以调整自己的劳动收入、人力资本，从而改变缴存数额以达到退休时的资产目标。一位已退休的工人面对市场波动时，却没法预知自己的寿命，从而无法调整自己的人力资本。

根据2012年精算协会发布的年金生命表，图1展示了退休人士65岁丧偶后的寿命分布。在过去的25年中，收入处于全体社会保障参与者前1/2的工人，其寿命比起收入处于后1/2的工人要长五年（Waldron 2007）。这一寿命优势随着收入所在区间的上升而上升。男性的寿命优势更大，因此男性寿命长于配偶将会导致更高的预期寿命（Bosworth and Burke 2014）。精算协会的表格同时向客户披露了年金生命表的合理估计。

在退休时个人面对着两种生命风险。医学的进步和环境的提升对所有退休人员寿命的提升都有助益。这意味着对所有退休人员来说寿命风险的增加都是一样的。这种系统性风险的增加将彻底改变图1中寿命分布的均值，甚至连其方差也可能出现变化。年金生命表的广度意味着对于每一位退休者，其面临的特异风险均不相同，为其计划退休的时间区间可能是10年、20年甚至40年。

退休者寿命的不可知意味着在计划退休收入时，可以有三种选择：一是尽快抽取资金，从而在存活率最高的年龄有能力消费。虽然这种“今朝有酒今朝醉”的方式将很有可能导致“明日愁来明日忧”，但是这种方式同时也会降低“人死了，钱还在”的风险。可以说对于大部分小心计划自己退休金的人来说，这不是一种值得选择的方式。

第二个选择是可持续性消费，将“人还在，钱花完”的风险降到最低。早期的研究总结出了提取退休金的安全比例：“4％规则”（Bengen 1994）。Bengen的方法相对保守，因此会带来较大的“人死了，钱还在”风险。如果保守的退休人士选择过低的提取率，则有较大的可能在死后遗留下不菲的遗产。对于遗赠意愿较强的家庭来说，这并不是不能接受的。然而如果家庭情况不同，这个选择看起来就没那么吸引人了。

第三个选择就是像管理特定组合的投资风险一样管理个人难以预测的生命风险，也就是集聚尽可能多的人来分散风险。有一系列的年金化产品可以让退休人士降低“人还在，钱没了”的风险。理论研究表明，这种方式在同样的风险水平下会导致更高的预期消费。Yaari（1965）的研究表明，对于没有遗赠意愿且消费较为恒定的退休者来说，年金化产品是最合适的选择。

退休者经常有一系列目标需要达成。他们可能希望留下遗产，或者要有足够的财产来应对未知的消费需求才能有安全感。他们可能对当下预付一大笔钱从而保证未来的收益心存怀疑。对资产短期的波动风险和资产不足的风险，不同的退休者可能也会有不同的接受度。正确的退休计划投资策略应该是在这些通常是互相制约的条件下，将正确的产品和投资方式结合起来。

三、理解非年金式的提取策略

美国的大部分退休人士对年金类产品并不感冒，这就是所谓的“年金之谜”（Mitchell et al. 1999对此有详细论述）。这意味着大部分美国人为了从单一投资组合中提取退休金，可以接受个人的生命风险。为此他们需要面对投资组合的波动、未知的寿命、未知的通胀率和未知的消费需求。

在退休之后，一个投资组合能持续多久？可以用一个简单的方式来衡量一个投资组合是否可以实现收益目标：在通胀和投资风险不变的前提下，选择一个恒定的提取率即可。用无风险资产模拟消费需求，TIPS可以很好地估计投资组合的持续时间。

图2描述了用无风险资产模拟的固定消费策略：一位退休者首先选择了一个固定的提取率——在本例中为退休起始时财富的4％。如果此人在退休时有100万美元资产，则每年提取40000美元。注意，在“4％规则”中经常被忽略的是，4％仅仅是第一年的提取率。由于通胀的存在，后面的年份中，40000美元的实际消费占剩余资产的比例不一定为4％。如果投资TIPS，退休账户的价值可以随着通胀的升高而增加。如果退休账户中只有无风险资产，那么每年40000美元的实际消费占剩余资产的比例实际将会变大。

随着退休者年龄逐渐增长，TIPS组合的市值也随着不断地提取而下降。如果退休者的寿命为70-80岁，组合将会有剩余资产。如果退休者寿命大于92或93岁，则组合资产将会耗尽。按照今天的TIPS利率，如果维持4％的提取率不变，TIPS组合大概率可以满足较高收入夫妇生活至平均寿命所需消费。如果退休者寿命在整个人群寿命分布的99％分位或以上，则必须考虑降低提取率（如降至3％）。

图2同时也表明了退休账户资金耗损的时间与账户实际收益率存在相关性。给定通胀调整后的提取率，无论退休账户投资对象是TIPS、公司债还是股票，费后实际收益才是决定账户持续时间的唯一因素。如果投资对象的实际收益率有所波动，那么账户持续时间将取决于整个投资时间区间内已实现的实际收益率。我们将会展示，如果退休早期账户的实际收益率较低，将会对账户的可持续性有更大的影响。

四、退休账户的投资风险

大部分退休人士不会将所有资产投资于TIPS。他们投资于股票、债券的行为意味着他们可以接受一定的投资风险。一个理想的账户应在适度的风险水平下提供尽可能高的预期收益。

什么是退休账户的风险？当估计风险容忍度时，投资者通常只聚焦于短期波动。而退休账户的实际风险在于投资者可能面对不得不降低消费，甚至“人还在，钱花完”的情况（Finke et al.2012）。持有表现较好的投资组合的退休者面临这种风险的概率较低。这意味着他们可以在退休生活中维持较高的消费水平。而持有风险过高的投资组合的退休者则可能面对不得不在年老后削减消费的窘境。

假定实际提取率为4％，图3展示了不同股票、债券比例的组合经过蒙特卡洛模拟后每年的组合市值。随着退休者年龄的增长，80％投资于债券的保守组合所能实现的收益区间较窄。如同前文提到的TIPS组合一样，债券组合较低的预期收益率将会显著降低组合的存续期。此外，如果遇到股票牛市，组合剩余的资产也将显著低于其他组合。

如将股票资产比例提高至50％，则组合实现收益的区间将显著变大，同时也有更大可能以更快的速度出现亏损。大多数模拟情景下，该组合持续的时间显著变长，组合市值也显著提高。股票资产占80％的组合在退休后期实现更高收益的可能性也更大。

这些模拟情景表明，退休账户的收益区间由组合风险决定。图4展示了组合资产配置如何影响组合收益。仍然假设实际提取率为4％，100％投资于TIPS的组合市值仅仅是一条下滑曲线。组合的存续期由买入TIPS时的实际收益率决定。组合投资股票的比例越大，其收益区间就越宽。

在传统的4％的提取率下，图4也可以用来衡量不同组合的投资策

略。如果在所有模拟情境中，组合有更高的概率持续30年以上，达到95岁（假定退休年龄为65岁），则该组合的策略可以认为比较成功。图中TIPS组合在当前实际利率较低的情景下，不可能以4％的提取率持续30年，但有较大的概率持续25年。

如果组合的目标是持续30年以上，则退休者在持有TIPS组合到90岁时，应将全部资产投资于股票以博取更高的存续期。很多软件运用蒙特卡洛模拟估计退休组合在30年内满足收入目标的频率。但如果投资组合的考核标准是给定固定提取率后的组合存续期，那么平衡型策略将会更受青睐。

也可以通过退休账户资金比例随时间的变化考察平衡性组合的风险。仍然假设4％的实际提取率，退休账户投资于60％股票、30％债券和10％现金和1％的管理费。运用1926年至2013年各类资产的收益率，我们可以模拟出退休组合的资产变动情况。

图5中蓝色线代表有5％的可能性缩水至0的组合，这意味着退休23年后持有该组合的退休者将有5％的可能面临账户资金不足的情况。图5中黄色线表示账户将有25％的可能在退休37年后耗尽资金。如果假设没有管理费，则该组合有95％以上的机会持续25年以上。Cooley et al.1998证明了这一点，但如果将资产收益率更新至2013年，账户要达到同样的持续年限，则安全提取率需略有降低。

Finke et al.（2013）认为安全提取率很大程度上取决于债券和股票的预期收益率。由于目前的债券收益率显著低于历史均值，若退休组合全额投资债券，则其存续三十年的可能性将从95％大幅降低至67％。图6展示了各类资产收益率低于历史均值2％以上时，退休资产可能存续的时间。

除债券收益率外，Blanchett et al.（2014）的研究展示了在估计安全提取率时，股票估值也有较强的解释力度。如果以当前的利率水平投资于债权资产，1/4的退休者将在退休20年内耗尽其退休账户内资产。如将最近处于历史较高水平的Shiller PE设为未来的股票收益，则在4％的提取率下，组合只有不到50％的可能性持续30年。Finke et al.（2013）用最新的资产收益估计出的安全提取率甚至不足3％。

用退休时的资产决定消费所占的百分比并不见得是一个好的策略，因为这样做忽略了通胀、寿命变化、资产收益率的变化，从而会导致退休资产的延续期与退休者寿命的错配。更有效率的策略应该是可以随时间调整消费比例的策略。

五、动态消费策略

图4说明了退休账户的风险将会带来的严重后果。如果在退休早期发生大幅回撤，后续的持续提取将会使组合失去恢复的机会。

假设退休账户总资产为一百万美元，初始提取4万美元，组合40％的资产投资于股票。若2008年的情况再现，股票下跌40％的同时债券大涨，组合在一年后剩余74万美元。随后一年股票下跌25％，退休者提取41000美元后，组合将只剩下60万美元资产。该账户将只能以初始价值的60％应对未来30年的消费需求。

在退休早期遭遇较低的资产收益率就是收益风险。Milevsky和Abaimova（2006）的研究表明，如果在退休之初就确定整个退休期的提取比率，那么在退休最初10年遭遇的低资产收益率对退休账户存续期的影响要远远大于在退休期后20年中遭遇的低资产收益率。这是因为组合资产由退休前期的资产收益率决定，且在退休时约定的提取率并未考虑组合已实现收益率的变化。

使用动态的提取率可以有效降低这一风险。退休者可以随时评估账户剩余资产和寿命预期。IRS曾使用过一个简单的策略，即强制退休者只能从特定的退休账户中提取资金，这一账户所使用的目标提取率考虑了剩余寿命因素，这一策略效果很好。

必要最低分配（RMD）的计算方法是基于当前组合资产和预期寿命计算提取率。Blanchett et al.（2012）发现RMD方法比基于初始组合资产的固定提取率更有效。图7展示了RMD及其类似方法下的提取策略：在每年开始时考察退休账户资产状况，结合退休者此时的预期寿命计算出本年度的提取率。RMD公式很简单：提取率=1/（目标提取期）。图7中分母使用的是个人（或家庭）的预期寿命。剩余提取期可以是预期寿命（Blanchett[2013]建议为预期寿命+2年），也可以是预期寿命的百分位数（如人类前5％的预期寿命）。

如果提取率可变，则每年的消费则需要取决于退休组合的波动率。退休者越能接受消费的波动，退休组合能承受的风险也就越大。随着时间的推移，越“安全”的退休组合就越难获取更高的收益率，从而导致资金不足的风险将会变得更大。

简单如RMD的公式和Blanchett（2013）研究出来的更复杂的方法效果几乎相同。但Blanchett（2013）的方法在15年以上的期限内更精确，且考虑了股票资产的配置、成功概率和管理费因素。公式1可以简单地估计动态提取率：

提取率= 0.195- 0.037 × ln （Years）+ 0.0126 × Equity％½-0.447 × Probabilityof Success+ 0.507 × Alpha

假设退休组合满足30年消费需求的概率为95％，股票占比50％，管理费为1％，则按公式1计算出的提取率为3％。如降低退休期限至20年，则提取率将升至4.5％。如提高满足消费需求的概率至90％，则提取率将升至4.8％。

公式1也为退休人士提供了选择提取率的参考因素：他们必须在消费、退休账户存续期和成功延续账户的概率之间达到平衡。较低的账户存续概率将会提高提取率，有些人为了维持较高的生活水平也愿意接受这个风险，这就是退休后的风险容忍度。这个概念更多指的是对资产波动的接受度，其目的是为了最终的消费（或遗赠）。资产的波动将导致生活方式的波动。风险偏好较高的退休者为了提高提取率，可以忍受更高的资产波动。

六、与年金的结合

年金产品的优点有二：一是能够以一定的成功率增加收入，而是可以降低长时间经历低资产收益率对退休者的上海。经济学家们一直呼吁在退休计划中增加年金产品（Mitchell et al.1999）。年金产品以很简单的方式降低退休后的特异风险，使得退休者具有更高的消费能力和更安全的账户。

很多退休者对年金产品并不感冒。从定义来说，年金产品需要先投入一定的资产到资金池。资金池意味着用寿命较短者的资产补贴寿命较长者。如果对此不满的人可以收到一系列补贴，将有益于年金产品的推广，但这同时也会降低收益。

可以用简单的费用对比来理解投资相同资产的年金产品和退休账户。固定年金投资于长久期债券，我们可以以此来对比直接投资这种债券的退休账户。图8对比了购买债券和购买年金产品的效果。这个例子的结果与年金或管理费无关，但是在实际市场中，年金产品的费用小于等于管理费。随着退休者年龄增加，死亡率的增加进一步降低了购买年金产品的费用。假设有10个男人一起购买年金产品而不是退休账户，其中只有1个可以活到96岁，这就意味着他们可以以1/10的费用获得同样的收入。投资退休账户和投资年金产品的差随着年龄的增长而持续增加。

年金主要可以分为两种：固定年金和可变年金（或即期年金和延期年金）。先付年金在购买后即开始支付，延期年金在购买之后较长时间（几年或几十年）才开始支付。固定年金支付的数额在购买时就已经确定，但可变年金的支付额由其底层资产收益率决定。最常见的固定年金是趸缴保费即期年金（SPIA）和递延即期（DIA）。

SPIA可被认为是退休者集资购买的债券组合。也就是说它可以等额替代退休账户中的债券资产。在比较传统的投资策略和以SPIA替代债券的投资策略时，Pfau（2013）认为SPIA在同样收入水平下降低了成本，尤其是在退休后期死亡率大幅增加的情况下。

按目前的价格对比DIA和SPIA，Blanchett（2014）发现两者的效率相差无几。随着DIA价格的下降，退休账户中加入一部分DIA将比加入一部分SPIA更有效。这是因为DIA在退休后期死亡率上升的情况下可以提供更高的收入。

DIA从行为的角度也有其魅力：退休者可以以相对合理的付出购买该产品，并在退休后期获得较为丰厚的收益。监管目前已经允许满足个人退休账户购买特定条件的DIA（即QLAC）。尽管目前个人退休账户投资QLAC的限额为12.5万美元或退休账户资产的25％，一位男性退休者仍可以购买年支付额在4万美元以上的QLAC，并从85岁时开始支付。在退休账户中部分购买年金产品不仅可以像普通个人退休账户一样配置权益资产，更可以在退休生活的后期享受年金带来的收益。QLAC同时也可以规避监管要求个人退休账户在退休者70-85岁之间时必须付出的最低分配额。

固定年金的结构相对简单，但是存在两个劣势：一是由于其资金池属性，它不提供流动性；二是固定年金投资于类债券资产，并不享受风险溢价。为了增加收入的可能性，退休者可能会接受市场带来的风险。Waring and Siegel（2015）强调了延期年金面临的委托代理风险，并建议使用投资于TIPS的无风险寿险产品。

在美国，最普遍的年金形式是一种名为“终身提取利益保证”（GLWB或GMWB）的可变年金。它之所以流行有几个原因：一是它可以在购买者生命周期内提供收益，并可以遗赠给他人；二是它可以在市场环境较好的情况下提供较高的收益。在下面的部分中，我们将简要介绍这个产品的机制，思考如何运用它为退休者提供更好的收益。

七、GLWB的简要介绍

GLWB提供的收入基于一个固定的比例。这个比例由收入的具体数额和开始支付的时间而决定。这个比例在业内有些许不同，但对于65岁的独身退休人士都在5％左右。

年金购买者实际获得的收入由收益基数与分配比例共同决定。收益基数并不能以现金形式取出，只是每年的合同价值。假设一位65岁的男性退休者投资了10万美元的GLWB，其分配比例为5％，则他每年获得的收入为5000美元。如果在购买第二年，年金组合价值增长至11万美元，则收益基数变为11万美元，该退休者每年可以获得的收入将增加值5500美元。如果组合价值次年下跌至9万美元，根据GLWB的高水位原则，该退休者本年度的收益基数仍为11万美元，退休者将仍可以继续每年提取5500美元。

在退休者死亡后，GLWB合同中的剩余价值将会支付给指名的继承者。即使在退休者存活期间GLWB价值亏损至0，退休者也仍然能获得合同确保的收益，如图9所示。

由于年金是保险的一种形式，且保险公司的风险定价能力较强，个人退休账户投资一般资产的效果显然不如年金。因此GLWB的优劣只取决于它能带来的收益是否超过了投资它所需的成本，这可以用预期收益倒推计算得出。

GLWB清算只需要两个条件：GLWB所投资的组合不需要再继续偿付，且购买者尚未去世。Blanchett（2011）计算出这种情况出现的概率仅为8％左右，且清算的成本也仅为购买成本的7％。

因为GLWB可以确保最低限度的支付，因此投资者对投资股票资产从而承担更多市场风险的接受度较高，由此GLWB的成本可以得到适度的降低。Milevsky and Kyrychenko（2007）的研究表明65岁以上的GLWB购买者持有股票资产的比例比未购买者高20％。

退休者是否应购买GLWB应结合多个因素考虑。Xiong et al.（2011）和Blanchett（2012）深入研究了GLWB并认为图10中的因素应予以着重考虑。例如一个寿命高于均值的保守退休者应购买费率较低的GLWB产品，反之则应购买费率更高的GLWB产品。

八、结论

建立退休账户的策略需要考虑诸多未知因素。简单的资产配置策略在财富积累的阶段较为有效，但在退休后的消费阶段则未必奏效。

非年金化的投资策略试图平衡生活所需和组合存续，从而确定提取率。风险资产扩展了退休账户的收益区间，安全资产在短期内增加了账户资产的安全性，但增加了资产提前耗尽的风险。

传统的提取率方法得出的固定提取率只考虑了通胀因素，更有效率的动态提取率计算方法则能够在市场表现好的时候增加退休者的收入，在市场表现不佳时降低组合提前耗尽资产的风险。不过，使用动态提取率的前提是退休者对于消费的变动有足够的灵活性。

年金产品可以进一步降低退休后投资获取收益的成本，并以提高整个退休期整体收益的方式降低资产耗尽的风险。在传统的组合中固定年金可以替代债券，从而使得退休者可以提高提取率。延期年金在提高退休者收入的方面更为有效率，因为它可以在退休后期提供更多的收益。可变年金如GLWB可以通过为退休者提供风险溢价的方式增加收入，同时还可以维持退休早期的流动性需求。

原文：《An Overview of Retirement Income Strategies-2016》

译者简介：杨桃，嘉实基金研究员

养老研究经典译文系列：

本文源自合晶睿智

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